마크 트웨인의 명언을 한 번 쯤은 들어보셨을 겁니다.
"History Doesn't Repeat Itself, but It Often Rhymes"
역사는 똑같이 되풀이 되지는 않지만, 흐름은 비슷하다는 뜻으로 이해하면 될 것 같네요.
작금의 코로나 상황은 여러 방면에서 전시상황과 비교되곤 합니다.
특히 최근의 미국 경제에 대해 2차세계대전이 있었던 1940년대와 비교하곤 하는데, 1940년대 미국의 경제는 어떻게 흘러갔었는지 간단히 정리해보려고 합니다.
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1. 1941년말 미국은 진주만 공습 이후 세계대전에 참가를 선언하게 됩니다. 전쟁 참여는 정부에 막대한 예산이 필요하게되고 이는 국채발행의 증가를 의미합니다. 국채발행의 증가는 결국 금리 상승으로 이어지는데, 이것을 막기 위해 당시 미 정부는 금리의 상한을 정해두고 그 이상 못넘게 하겠다는 YCC(Yield Curve Control) 정책을 도입합니다.
2. YCC로 인한 부작용이 클 수 있기 때문에 미국은 그 이후 YCC 정책을 도입한 적이 없고, 현재에도 논란이 많은 정책입니다. 다만, 당시에는 전쟁이라는 특수한 상황이 뒷받침되고, 연방준비위원회(Federal Reserve)가 정부로부터 제대로 독립되지 못했었기 때문에 실행가능할 수 있었던 것으로 보입니다.
3. 그렇게 금리를 낮은 수준에서 제어하고, 전쟁 참가로 인한 일손 부족은 공급부족 및 높은 인플레이션으로 이어졌습니다. 이에 따라 당시 미 대통령이던 루즈벨트 대통령은 극단적인 가격제어(Price-Control) 정책을 도입하게 되는데, 대표적으로 배급제(Rationing)가 있습니다. 이는 정해진 소비만 가능하게 하여, 수요를 억제하는 매우 강력한 정책이었습니다.
4. 정부의 강한 정책에 맞서 이기긴 힘들죠. 인플레이션은 잡혔지만, 수요와 공급이 제대로 작동하지 못하며 결국 미국 경제는 1945년 경기침체(Recession)를 맞게 됩니다. 그러면서 강한 수요억제 정책은 막을 내립니다. Recession이 다가오면 금리의 하락 및 채권가격의 상승압력이 커지게 되는데, 이 때 시행하고 있던 YCC를 중지할 수 있었다고 합니다. 일반적인 상황에서 YCC 정책을 거두게 들이게되면 금리가 폭등할 수 있는 위험이 있습니다.
5. 전쟁이 끝나고 미국 경제는 보복적 수요(Pent-up Demand)를 경험하게 되고 짧은 시간만에 Recession에서 벗어나게 됩니다. 보복적 수요는 경제를 일으킴과 동시에, 다시 강한 인플레이션을 유발하게되고, 집권하던 트루만 대통령은 Anti-Inflation 정책을 천명합니다. 은행의 대출을 제한하고, 주 정부의 지출을 줄이는 등 인플레이션에 맞서게 됩니다. 그러나 전쟁에서 돌아온 많은 군인들은 제대로된 일자리를 구하지 못했고, 결국 인플레이션과 함께 경제도 바닥을 치며 재차 Recession에 진입하게 됩니다.
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여러모로 당시의 World War는 현재의 Covid War와 비교될만한 점들이 많아 보입니다. 높아지는 인플레이션도 그렇지만, 미국 정부의 부채 규모도 그렇습니다.
1942년까지 48%에 머물던 GDP 대비 부채비율이 1946년 119%까지 상승 후 디레버리징(부채감소)되는 과정을 거치는데, 2021년에도 120%를 상회하는 높은 부채비율은 향후 어떤 방식으로 디레버리징이 진행될지, 그 과정에서 글로벌 경제가 얼마나 타격을 받을지 걱정되는 것이 사실입니다.
또한 40여년만에 찾아온 강한 인플레이션을 어떻게 연착륙 시킬 수 있을지, 1940년대처럼 경기침체로 이어지지는 않을지, 이미 미국 금리시장은 그런 우려를 반영하는 모습이죠.
코로나19의 종식이 하루빨리 인플레이션의 공급요인을 완화시켜서 1940년대와 같은 경기침체로 나아가지 않기를 간절히 바래봅니다.
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