안녕하세요 파생상품 트레이딩을 평생 직업으로 하고 있는 강승희입니다. 파생상품 트레이딩이라고 하니까 선물옵션 트레이딩했나 보다라고 생각하시는 분들이 많으실 것 같은데요. 저는 선물옵션 프랍트레이딩부터 시스템 트레이딩, ELS 헤지 트레이딩 , 이자율, 외환 파생 트레이딩등 국내외 증권사, 은행에서 다양하게 운용업무를 했으며 현재 케이핀 자산운용에서 ELS 헤지 로직을 펀드에 적용한 금융공학 펀드를 운용하고 있습니다. 최근 VIX 지수가 급등하면서 여러가지 유튜브나 뉴스가 나오고 있는데 결과만을 얘기하는 경향이 있는 것 같아서 약간의 이론을 설명과 제 의견을 드립니다. 내용 설명, 용어등 질문해 주시면 성심껏 답변드리도록 하겠습니다. 미리 감사드립니다. ———— 결 론 ——— 이번주 FOMC 미팅과 기업 실적 발표후 변동성의 추세가 하락세로 전환된 것을 확인하고 주식 매수 하는 것이 조금 진입이 늦더라도 하락 추세 진입기에 매수 포지션을 추가하는 것보다 더 좋은 선택이 아닐까 생각합니다 . ——————————— 맨 아래 다시 결론은 있습니다. "VIX 계산법" 네이버에서 VIX를 찾아보시면 용어사전에 " Volatility Index는 시카고 옵션거래소에 상장된 S&P 500 지수옵션의 향후 30일간의 변동성에 대한 시장의 기대를 나타내는 지수" 이며 주가지수와는 반대로 움직이는 특징을 가지고 있어서 VIX지수가 최고치로 오르면 투자자들의 불안 심리가 극에 달했다는 것으로 주식시장에서 팔 사람은 모두 팔아 지수의 반등여지를 마련했다는 것을 의미한다라고 되어 있습니다. 위의 용어 정리에서 "지수옵션의 향후 30일간의 변동성에 대한 기대" 의 뜻은 거래소에서 거래되는 옵션에서 산출한 내재 변동성들로 이론적으로 만기 30일 남은 옵션의 대표 내재 변동성을 산출해 지수화 한 것이 VIX 입니다. 요약하면 거래되는 옵션의 내재 변동성으로 VIX를 계산한다는 것입니다. (예) 만기가 2주 남은 옵션 + 만기 한달 +2주 남은 옵션 두개의 만기와 외가격 옵션들로 부터 산출한 내재 변동성들을 가중 평균 ( 외가격 옵션 : 옵션 가격이 싸서 거래가 잘되는 옵션 , 콜옵션의 경우는 행사가격이 현재가보다 높은 옵션, 풋옵션의 경우 행사가격보다 현재가가 낮은 옵션 ) " 내재변동성은 어떻게 결정되는가? " 옵션가격(내재변동성)은 옵션 시장 참여자*들의 사자/팔자 수급 따라 결정. 변동이 커질 것으로 예상하는 사람이 많다면 사는 사람이 많아져 옵션 가격이 비싸져 내재 변동성이 올라가고 반대로 변동성이 떨어 질 것으로 예상하는 사람이 많아져 옵션을 매도하려는 사람이 많아지면 옵션 가격이 싸져서 내재 변동성이 내려가게 됩니다. "변동성에 대한 이해" 보통 뉴스에서 얘기하는 변동성은 연율화되어 있습니다. 따라서 직관적으로 하루에 어느 정도 변동하는 수준인지 알기 위해서 대략적으로 변동성/16을 한 변동폭 수준으로 매일 위/아래로 변동할 것이라고 68%의 확률로 예상한다는 것입니다. 즉 변동성이 16%라면 한달 동안(만기 30일) 매일 기초자산이 1%씩 변동할 가능성이 68%라는 의미입니다. "옵션 시장 참여자" * 옵션 시장 조성자 ( 마켓메이커, LP ) * 차익거래자 – 변동성 분석을 통한 통계적 차익거래 , 자기자본 거래 * 기관투자자 – 풋옵션 매수 ( 헤지 수요 ) * 헤지펀드 – 주식 매수 + 풋옵션 매수 + 콜옵션 매도 / 단기옵션 투기, 변동성 헤지 펀드 , * 투자은행, 금융투자 – 구조화 상품 , 고객 투자 상품 헤지 (S&T), 자기자본 거래 * 개인투자자 – 옵션 매수 " S&P 지수가 급락하면 누가 가장 Painful? " 풋옵션 매도하고 헤지하는 변동성 트레이더들과 옵션 시간가치 수익을 추구하던 단기 옵션 매도 포지션 보유자입니다. 보통 급락하면 평가손을 이기지 못하고 옵션 매도 포지션을 청산하게 됩니다. (Loss cut) 신용 매매했다가 반대매매 나가는 것과 유사합니다. 그러면 옵션을 급하게 매수하므로 내재 변동성이 급등하게 됩니다. 그렇다고 계속 상승하지는 않습니다. 너무 내재변동성이 상승하면 차익 거래자들이 시장에 들어와서 고평가된 옵션을 매도하게 되어 내재변동성 고평가가 해소됩니다. 즉 내재변동성이 하락하게 됩니다. " 2022년 1월 25일 현재는 어떠한가? " 과거 VIX 40% 수준까지 상승한 경우는 2000년 초반의 닷컴버블, 2007년 미국 서브프라임 , 2020년 코로나 펜더믹이 있었습니다. 그러면 2022년 1월 미국 금리인상 (인플레이션), 러시아 우크라이나 사태로 인하여 현재 37% 대를 찍고 31% 대로 하락하였습니다. 과거와 비교해 보면 내재 변동성이 상대적으로 크게 상승하지 않았습니다. 그 이유를 추정해 보면 i) 지수의 급상승으로 하락한 point로 보면 커 보이지만 하락율로 보면 과거 하락 대비 아직 많이 하락하지 않았습니다. ii) 해외 투자 은행들이 지속적으로 파생상품 비지니스를 축소하고 있어서 구조화 상품, 파생 포지션 축소된 영향도 있고 헤지펀드들이 기술주 주식을 매도하면서 헤지 포지션으로 보유하고 있던 풋옵션을 매도 청산하고 있지 않을까 하는 생각이 듭니다. 결론적으로 VIX가 35% 이상으로 급등한 상황이라면 주식시장의 패닉 분위기로 역발상 매매로 매수의 타이밍일 수 있습니다. VIX가 높을 때는 급락한 상황으로 단기적인 반등이 많았습니다. 그러나 단기 반등이후 변동성이 지속적으로 높은 시장이 약 한달 정도 지속된 경우도 있었고 어떤 경우는 추세가 하락세로 전환된 경우도 있었습니다. 따라서 이번주 FOMC 미팅과 기업 실적 발표후 변동성 추세가 하락세로 전환된 것을 확인하고 주식 매수 하는 것이 조금 진입이 늦더라도 하락 추세 진입했는지 확인하고 매수 포지션을 추가하는 것보다 더 좋은 선택이 아닐까 생각합니다 . 파생상품에 대해 쉽게 설명해 보고자 했는데 어려움이 있네요. 단어나 내용에 대한 질문은 댓글 주시면 추가할 수 있도록 하겠습니다. 끝까지 읽어 주셔서 감사드립니다.
